VanEck研究:到2030年,以太坊Layer2市场价值达万亿美元

摘要: ...

作者:Patrick Bush &Matthew Sigel

翻译:白话区块链

我们对以太坊Layer2扩展方案进行了五个关键领域的评估,并详细说明了我们对2030年以太坊Layer2扩展方案的1万亿美元基准估值预测。

请注意,VanEck可能在以下描述的数字资产中持有头寸。

在本文中,我们得出结论,目前以太坊Layer2扩展方案的竞争激烈,但很少有赢家通吃的特点。

通过***体验、用户体验和技术能力的视角评估Layer2区块链,展示了我们对2030年以太坊Layer2扩展方案1万亿美元市值基准估值的假设。文章内容主要分为:

  • Layer2区块链概述
  • Layer2扩展方案在扩展以太坊网络方面的作用
  • Layer2扩展方案的类型:OP RollUps 和 ZK Roll-Ups
  • Layer2扩展方案的收入模型
  • Layer2扩展方案的链上成本结构
  • Layer2扩展方案的链下成本结构
  • EIP-4844 对 L2 数据成本的解决方案
  • 通过五个关键领域评估Layer2扩展方案
  • 对2030年以太坊Layer2扩展方案的估值预测

1、Layer2区块链概述

以太坊在智能合约领域的主导地位面临一个重要的障碍:可扩展性。尽管该网络提供了***的安全性和去中心化,但在使用量增加时,交易费用和处理时间也会飙升。为了克服这个问题,出现了Layer2解决方案,并且***近的分叉协议EIP-4844等进展承诺为这些以太坊分支提供更大的可扩展性。在这里,我们从交易定价、***体验、用户体验、信任假设和生态系统规模的角度分析了一系列Layer2解决方案。

Layer2 区块链是连接在主要区块链(如以太坊)之上运行的网络,用于增加其处理交易的能力。通过在主区块链之外处理交易,然后将其结算回主链,Layer2解决方案有助于扩展区块链的功能,而不会影响其安全性或去中心化。

众所周知,以太坊当前的能力不足以承载全球的金融交易。更具体地说,世界金融系统需要处理的交易量超过了以太坊的长期限制,大约为每秒19.2个USDC或6.8个Uniswap交易。然而,这是一种有意设计的限制,因为以太坊的维护者认为,通过使任何人都能够廉价地运行以太坊节点,可以实现***佳的抵抗审查的方式。

结果是,以太坊限制了链的能力,以减少网络需求、数据存储需求和节点的计算硬件需求。这实际上限制了以太坊在一定时间内能够处理多少字节的数据。由于区块链上的交易只是区块链认同的正确数据片段,因此可以通过区块链能够处理多少有用数据来简单衡量区块链的能力。

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数据来源:VanEck,截***2024年3月15日。

为了解决这些限制,以太坊的******初提出了一种“分片”解决方案,即将区块链分割为64个较小的相互连接的子区块链,称为“分片”。每个分片将在自己的容器化子区块链中处理交易,然后提交活动的证明以由以太坊的父区块链进行协调。尽管这种方法看起来很有前景,并且其中一些组件从2020年开始在Polkadot上亮相,但以太坊******终放弃了称为以太坊2.0的分片计划。这是因为他们认为这在技术上是不可行的,无法满足以太坊成为数十亿用户区块链的规模。

相反,以太坊的路线图转向利用Layer2区块链。这些Layer2网络在主要以太坊区块链之外处理大部分交易,只直接在主链上结算***高价值的交易。这种方法减轻了主链的负载,使其能够高效地处理更多的交易。在这种动态中,以太坊积累价值的原因是这些结算必须以ETH支付费用;这种策略也加强了ETH作为连接链全生态系统的真正“燃料”的价值。

以太坊的主要挑战在于其处理、存储和计算金融交易数据的能力有限。通过将许多数据处理和计算任务转移到Layer2区块链中,可以解决数据吞吐量的瓶颈。因此,以太坊的发展现在集中在增强其集成来自这些Layer2区块链的压缩交易数据的能力上。但这些连接的区块链到底是如何运作的,它们的商业模式又是什么呢?

以太坊生态系统交易量与以太坊主网市场份额

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以太坊生态系统正在增长,而以太坊的市场份额正在缩小。数据来源:Artemis XYZ,截***2024年3月22日。本文提及的任何名称均不构成购买或出售的建议。过去的表现不能保证未来的结果。

2、Layer2在扩展以太坊网络中的作用

Layer2 区块链通过将多个交易汇聚成被称为“Roll-ups”的紧凑束来增强以太坊的功能。这些交易的“捆绑”由Layer2在不同的时间间隔内发布到以太坊,以平衡交易需求、安全性和成本。因此,以太坊正在成为“区块链中的区块链”。

每个Layer2通常由其自己的一系列智能合约组成,这些合约在以太坊上跟踪Layer2的交易历史,促进Layer2和以太坊之间的数据传输,运行故障证明或零知识验证器合约(下文将详细介绍),并充当以太坊和Layer2之间的资产托管。被称为“排序器”的强大计算机接收并排序在Layer2区块链上发生的所有交易。这比以太坊更强大且更便宜,因为Layer2区块链运行一个非常强大的服务器计算机,仅接收和排序交易。这种动态使得Layer2能够处理比以太坊更大的数据吞吐量。

相比之下,以太坊的交易处理涉及数十万个全球分布的验证节点发送、解释和达成交易数据的一致性。由于以太坊的共识过程,这需要更长的时间,并且需要在数十万个以太坊节点的每台计算机上复制一台计算机的工作。从逻辑上讲,像排序器这样的单个计算机处理交易比一个全球分散、能力较弱的计算机系统更便宜和更快,后者需要集体使用千兆位的互联网带宽进行通信,并使用数十万个CPU来处理区块链交易。

3、Layer2 类型:OP RollUp(ORU)和 ZK Roll-Up(ZKU)

与以太坊连接的 Layer2主要有两种类型:OP RollUp(ORU)和 ZK RollUp。它们都通过发送被称为“Merkle Root”的压缩版本来在以太坊上结算其账本余额或“状态”。ORU 还会发布一个经过压缩的交易数据批次,以便随时间验证和追溯账本的变化。

在 Layer2 区块链中进行结算可以类比于按局更新棒球比赛的记分牌,交易数据则提供详细的实况播报。对于ORU来说,它们基于乐观主义的原则运作,即默认情况下假设其准确无误,除非有证据证明存在问题。如果某个实体(如高频交易公司或具有数学造诣的研究人员)发现了错误或有问题的 Merkle Root,他们可以向以太坊提交一个欺诈声明,称为 fault-proof。负责监控 ORU 的实体在状态更新后有七天的时间窗口,被称为“挑战期”,以便发现任何欺诈行为。一旦这个期限结束,ORU 中的交易就被视为***终确认。如果一个 fault-proof 成功证明了欺诈行为,监督 ORU 状态的智能合约将会将所有交易还原***欺诈发生之前的状态。挑战期为七天,之后每个交易批次都是不可撤销地***终确认的。

截***撰写本文时,通过 L2beat 追踪的 46 个 Layer2 中,只有四个链具备欺诈证明功能。其中四个之中,有两个属于 Arbitrum,它以 43.1 亿美元的总锁定价值(TVL)位居所有 L2 之首,仅允许来自经过白名单认证的实体的欺诈证明。

***受欢迎的 ORU 包括 Arbitrum、BlastOptimism、Manta、Metis、Mantle 和 Base。

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数据来源:Defillama、TokenTerminal,截***2024年3月12日。本文提及的任何名称均不构成购买或出售的建议。过去的表现不能保证未来的结果。

ZKU 的运作方式与 ORU 类似,但存在一个关键的区别。虽然 ORU 同时向以太坊提交交易数据 Merkle 根和状态 Merkle 根,但 ZKU 仅发送交易数据的零知识证明。这是因为 ZKU 不假设提交的状态根是正确的。相反,一旦证明被提交到以太坊,智能合约将验证 ZKU 的交易捆绑包的真实性。

因此,ZKU 没有欺诈证明,因为每次状态更新都会生成证明。与 ORU 不同,一旦以太坊接受了证明,ZKU 的交易数据被视为***终,确保了即时的确定性,消除了挑战期的需要。

目前***重要的 ZKU 包括 Starkware、zkSync、zkScroll、Linea 和 zkEVM。

ZKU 和 ORU 的基本经济模型与 L1 区块链非常相似。这两种类型的 Roll-Up 在用户在其链上创建活动并以 ETH 支付费用给以太坊时赚钱。目前,所有的 L2 都以 ETH 定价其交易,因为这是结算交易数据到以太坊所需的Token。

4、Layer2s 收入模型

无论采用何种过程,理解交易排序的价值以及区块链可以通过出售交易排序权利来赚钱是很重要的。下图说明了三种不同的交易排序模型如何创造不同的收入流。

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数据来源:VanEck 研究,截***2024年3月25日。解释:假设 TX2 是一笔高价值交易,在 Layer2 上购买了价值100万美元的Token。在先进先出(FIFO)模型中,每个人向顺序器支付相同的金额。在优先排序模型中,TX2 向顺序器支付额外费用以获得***位。在拍卖特定槽位模型中,TX3 和 TX4 向顺序器支付额外费用以超越和落后于 TX2。

Layer2s 交易排序:优先、先进先出和拍卖

Layer2 为用户在每个区块中包含交易收取费用。这包括基本费用和优先费用。一些 Layer2,如 Optimism,会收取优先费用。优先费用使用户能够在交易块的顶部排在***位。在过去的六个月里,以太坊上排名前十的 Layer2 仅通过用户交易就创造了2.32亿美元的收入。通过支付优先费用,用户可以“插队”,这对于进行时间敏感性活动(如套利交易)的用户非常有益。

Arbitrum 采用了先进先出(FIFO)的交易排序方法。在某些情况下,用户可能希望他们的交易遵循区块上特定的其他交易。一种常见的策略,称为“反向运作”,涉及Layer-2s交易排序:优先、先进先出和拍卖

Layer2 对用户的交易包含在每个区块中收取费用。这由基本费用和优先费用组成。一些L2s(如Optimism)收取优先费用。优先费用使用户能够在交易块的顶部排在***位。在过去的6个月中,以太坊上排名前10的L2s仅通过用户交易获得了2.32亿美元的收入。通过支付优先费用,用户可以“插队”,这对于进行时间敏感的活动(如套利交易)的用户非常有利。

在以太坊上,通过向以太坊的验证器软件添加软件来实现交易排序的变现。这个软件称为 Flashbots,它允许验证器将交易排序权利(并插入自己的交易)拍卖给外部实体。这个拍卖产生了“***大可提取价值”(MEV),增加了验证器和权益证明持有者的收益。虽然 L2s 有可能通过拍卖区块排序权利来变现 MEV,但目前还没有 L2s 正式这样做。然而,交易公司可能已经将他们的服务器位置靠近 L2s 的服务器,类似于股票和商品交易平台的做法。

展望未来,许多 Layer2s 计划分散化他们的序列器集合,这可能涉及抵押Token,可能是来自 Eigenlayer DA 或每个 RollUp 的原生Token的 ETH。排序器的分散化可能会从 MEV 中解锁新的收入流。为了提供背景,以太坊的 MEV 提取率在 DEX 交易量上平均约为4个基点(bps),而其他区块链(如Polygon和Solana)的提取率分别为0.4个基点和3.5个基点。由于追踪和隐瞒利润的挑战,这些利率可能低估了 MEV 的全面范围。通过估算 MEV 提取率与 DEX 交易量的关系,如果 Arbitrum 的 MEV 提取率为3.0个基点,那么它将达到5890万美元,占 Arbitrum 仅通过费用获得的收入的显著57%。

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来源:Artemis XYZ,截***2024年3月20日。本文提到的任何名称不构成买入或卖出的建议。过去的表现不能保证未来的结果。

5、 Layer2 的链上成本结构

Layer2 主要通过以太坊的 Gas 费用产生成本,因为它们定期将交易数据、结算和证明提交到以太坊。但是ZKUs和ORUs在成本结构上存在差异。虽然两者都在L1上更新其状态,但ORUs必须支付繁重的链上数据费用,而ZKUs则必须花费资金进行证明生成和验证。然而,依赖以太坊的结果是 Layer2s 的输入成本受到以太坊区块空间波动的影响。在大多数情况下,这种成本差异会转嫁给用户。然而, Layer2s 赚取的利润非常不稳定。

在 EIP-4844 之前, Layer2s 将结算数据和证明作为单个事务发布到以太坊的“消息字段”中,该事务结构称为“调用数据”。这是一种利用以太坊标准交易格式的一个组成部分来保存压缩的 Layer2 数据的“黑客”方法。尽管这是新颖的,但非常昂贵。例如,对于2月份,Optimism支付了570万美元,Arbitrum支付了720万美元,Scroll支付了670万美元用于将调用数据发布到以太坊。

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来源:VanEck研究,Celestia截***2024年3月14日。

与ORUs相比,ZKUs的成本组成部分本质上较高,因为ZKUs将零知识证明和调用数据都提交到以太坊。虽然ORUs也可能涉及证明成本,但这些成本通常会外包给需要时挑战状态的第三方,因此它们不会对ORUs的基本成本产生重大影响。在以太坊上验证ZKUs的零知识证明可能非常昂贵。尽管以太坊进行了优化,例如使用本地操作码来简化zk-proof验证,但支出仍然很大。例如,Scroll的ZKU在3月的前13天仅支付了110万美元的证明费用。

由于这些高昂的证明成本,过去六个月中ORUs的平均利润率为26.7%,而ZKUs为21%。从逻辑上讲,Rollup 技术可以在较少的批次中发送更多的交易,以减少可变的批量发布费用。然而,较少的批量发布也可能是由于 Layer2 上的交易吞吐量较低所导致的。无论如何, Layer2 向以太坊的批量发布频率是一个影响盈利能力的杠杆,但这会以用户体验为代价。在实际操作中, Layer2s根据他们可以容纳到一个区块中的交易数量、以太坊 Layer1 的 gas 价格以及每个 Layer2 流入的交易来决定批量发布的计算。

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来源:Dune @niftytable,Etherscan截***2024年3月14日。本文提到的任何名称不构成买入或卖出的建议。过去的表现不能保证未来的结果。

从技术上讲,除了简单的“积分榜”结算之外,Layer2s可以发布更广泛的对 Layer2 上发生的情况的理解。Layer2s之间的价格竞争为了向用户提供***便宜的交易,导致Layer2s经常选择***经济的数据进行发布。通常,这意味着对于ZKUs只发布“状态差异”,对于ORUs则意味着发布高度压缩的交易数据。有趣的是,尽管从技术上讲,ZKUs不必发布完整的交易数据,但一些L2s仍然这样做。尽管Starknet和zkSync只发布“状态差异”,Linea、Polygon和Scroll发布完整的交易数据。这样做是因为如果没有交易数据,对于像探索器和钱包这样的工具来跟踪区块链可能是具有挑战性的。另一个可能性是,发布完整的交易数据可以提供更多的透明度,以便任何人都可以运行一个节点来跟踪ZKU。在未来,ZKUs也可能向任何人开放证明者,并将完整的交易数据发布到以太坊,这使得ZKUs可以在“证明者”的节点上“去中心化”他们的区块链。

(WEEX交易所官网:www.weex.com)

目前许多 Layer2s采取的一项降低成本的措施是提高其压缩效率。例如,在2月13日,Linea部署了一种新的压缩方案,将链上的压缩比率提高了10倍,从每个交易约500字节减少到中50字节。其他L2s,无论是ORUs还是ZKUs,2024年在以太坊上的平均交易大小为300字节。尽管压缩交易可以节省L2的数据成本,但由于压缩交易平台需的时间,它减少了其潜力。

按月份划分的Layer2链上利润率

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来源:Dune @niftytable,Artemis XYZ截***2024年3月13日。本文提到的任何名称不构成买入或卖出的建议。过去的表现不能保证未来的结果。

EIP-4844对L2数据成本的应对:Blob空间

2024年3月13日,以太坊通过了Dencun升级,其中包含了一些重要的改变,其中***重要的是创建了所谓的“Blob空间”。在此次升级之前,Layer-2面临的主要挑战是将交易数据发布到以太坊所带来的高昂成本。为了解决这个问题,以太坊的解决方案是战略性地创建一个专门的数据层,俗称为Blob空间,专门用于L2数据的发布。

这个新建立的层提供了一个针对从Layer2网络接收数据的目标交易环境。Blob空间的创新之处在于其临时数据处理方式,即在发布到此处的数据blob在删除之前仅保留四周的时间,极大地减少了以太坊的数据开销。因此,L2s有选择绕过主要的以太坊层,直接发布到Blob空间的选项。

以太坊的Blob空间层有自己的gas价格,遵循与以太坊常规执行层相同的规则集。结果是,Layer2向Blob空间发布数据的交易不再与常规的以太坊交易竞争区块空间。这个专用的交易层还旨在将数据的成本定价比作为调用数据直接发布到以太坊要便宜得多。截***撰写本文时,数据blob将L2s的燃气使用费降低了96%。

L2数据发布到以太坊(ETH)的成本

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来源:Dune @niftytable,Artemis XYZ截***2024年3月19日。本文提到的任何名称不构成买入或卖出的建议。过去的表现不能保证未来的结果。

6、Layer2的链下成本结构

Layer2s 链下成本的***部分是它们用于交易排序的序列器。这基本上只是一个位于数据中心的高端服务器。对于大多数L2s来说,负责该L2的基金会或商业实体支付序列器的成本。从整体上看,运行序列器本身的成本相对较小,设备成本约为1000***2000美元,人力成本可能每月再加3000***5000美元。这个成本对ORUs和ZKUs都是一致的。

对于ZKUs来说,一个较少讨论但重要的成本元素涉及到证明者的运行。与产生状态根的序列器不同,证明者负责创建在以太坊网络上进行验证的zk-proof。这个计算过程通常在像AWS这样的云计算平台上进行。

根据去中心化的zk证明项目Gevulot的说法,证明的成本将在“验证在以太坊上的成本的10-20%之间”。此外,这些成本随着每个Layer2生成的交易数量而扩大。ZKUs需要在成本和用户体验之间进行权衡,可以通过减少发布到以太坊的证明的频率来节省成本。通过一个被称为递归的过程,ZKU证明者可以将多个证明合并为一个提交,虽然增加了链下计算需求,但可以通过减少在以太坊上进行昂贵的证明验证来优化经济效益。

在撰写本文时,所有的ZKUs都运行着自己的证明者,并直接支付证明生成的成本。然而,随着时间的推移,许多人打算去中心化证明的生成。

7、评估Layer-2的五个关键领域

在我们对关键Layer2的分析中,我们使用五个主要变量来衡量潜在的成功或失败:

交易定价 - 用户的交易成本

***体验 - 构建产品和应用的便捷性

用户体验 - 存款、提款和交易的简易性

信任假设 - 活性和安全性假设

生态系统规模 - 可以做多少有趣的事情

1)Layer2的交易定价

交易定价差异化的根源来自于数据压缩、数据发布效率、Layer2规模、证明成本(对于ZKUs)以及***有趣的是,每个Layer2所获得的利润。Layer2s也可以根据gas价格来确定发布到以太坊的时间,但在实践中,我们没有找到实证证据支持这种可能性。这可能是因为预测未来以太坊gas价格的一般困难。

ZKUs和ORUs之间定价经济学的主要差异在于ZKUs的固定成本比ORUs高。这是因为ZKUs必须支付在以太坊之外生成证明和在以太坊上进行证明验证的成本。证明的生成/验证是一个较大的、静态的成本,在每个证明涵盖的更多交易时,成本并不会显著增加。相比之下,ORUs必须将完整的交易数据发布到以太坊。虽然ORUs采用了不同的压缩机制来降低数据成本,但发布到以太坊是非常昂贵的。因为ORU上的更多交易意味着更多的数据要提交到以太坊,所以发布到以太坊的成本也增加了。

然而,通过EIP-4844,发布数据到以太坊的成本已经大大降低,这些节省导致ORUs的交易定价更便宜。同样,ORUs还可以选择将交易数据放在更便宜的数据可用性区块链上,如Celestia、EigenDA和Avail。目前,Manta Pacific和Aevo将交易数据发布到Celestia。

在2024年,按平均交易成本计算,***便宜的链是Mantle(0.17美元)、zkSync(0.21美元)和Starknet(0.25美元)。每个链都能够通过使用不同的技术在定价上领先竞争对手。Mantle作为一个ORU,能够保持交易的低成本,因为它接受低于平均水平的利润(19.9%),使用自己的数据可用性(Mantle DA)进行完整交易批量发布,并以每20.7分钟更新一次状态根到以太坊,是更新频率第二低的。zkSync作为一个ZKU,由于交易量很大(94.9M),是所有L2中***高的,使其证明系统非常经济实惠,因此能够以低廉的价格定价交易。与此同时,ZKU链Starknet与以太坊的结算频率是前10个L2中***低的,每57.8分钟结算一次,并且只发布状态差异而不是完整的交易数据。这两种成本节省导致每笔交易结算到以太坊的数据量***少。有趣的是,我们估计Starknet在2024年3月13日之前每笔交易亏损了-0.09美元。

2)Layer2的竞争差异化

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2024年的数据。数据来源:Dune @niftytable,Artemis XYZ截***2024年3月13日。这并不是对所提及的任何名称的买入或卖出建议。过去的表现不能保证未来的结果。

3)Layer2的***体验

***体验是Layer2之间竞争差异化的另一个重要方面。使***体验***简单的根本理解是实现EVM兼容性。这意味着智能合约代码、工具和***库可以直接从以太坊移植到L2上使用。人们认为,这给每个L2带来了优势,因为以太坊拥有庞大的***网络。目前,绝大多数L2都支持EVM兼容性。然而,由于零知识证明的限制,ZKUs通常存在一些***必须遵守的细微差异。

一些***还提出,遵循EVM兼容性是一个不利因素,因为EVM对区块链功能施加了重大限制,同时排斥了那些熟悉其他编程语言的***。例如,Starknet智能合约是用一种称为Cairo的语言编写的,这对于Starknet的零知识扩展更高效。当然,这需要以部署到Starknet为目标的人们去学习Cairo的复杂性。Movement Labs是另一个允许使用Move语言编写智能合约的L2***,这吸引了那些希望学习Move的***。对于那些熟悉Solana编程语言Rust的人来说,Eclipse正在构建一个在Solana虚拟机中运行的Layer-2区块链。这甚***还扩展到了其他语言,如Fluent创建了一个支持WASM的通用L2。

4)Layer2的用户体验

用户体验是Layer2之间竞争的另一个方面。其中***基本的组成部分是将资产存入和移出Layer2。在大多数情况下,不同的L2之间在资产存入方面没有显著差异,只有一些中心化交易平台(CEXs)允许本机资产转移到每个Layer2。例如,Kraken允许用户将USDC提取到Arbitrum和Optimism,而Coinbase允许将USDC转移到Optimism和Base。

***终性——在Layer2上的交易变得不可逆的点——标志着 ORUs 和 ZKUs 之间用户体验的显著差异。对于ORUs,***终性发生在欺诈挑战期结束后,而对于ZKUs,***终性发生在状态根和其证明被发布到以太坊后。***终性差异的一个结果是从Layer2提取资产。对于ORUs,用户必须等待7天才能将资金转回以太坊。对于ZKUs,这个过程可能只需要一个小时,这取决于ZKU发布结算和证明的频率,以及每个链的安全系统。虽然zkSync每6分钟发布一次证明和每小时更新一次状态,但由于zkSync的安全模块,用户必须等待24小时才能将资产桥接到以太坊。

当前的吞吐量和延迟

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数据来源:VanEck研究,截***2024年3月19日。这并不是对所提及的任何名称的买入或卖出建议。过去的表现不能保证未来的结果。

当用户与Layer2进行交互时,熟悉的工具和界面***关重要。从以太坊到Layer2的采用熟悉的钱包和区块链浏览器极大地增强了用户的舒适感。这种无缝性***关重要,因为大多数Layer2都采用类似以太坊的体验,确保用户在平台之间切换时学习曲线***小。在可衡量的用户体验指标中,延迟和吞吐量突出。延迟指的是交易提交后网络确认所需的时间,而吞吐量则衡量网络处理每秒交易的能力。

***慢的区块时间或往返时间(RTT)——用户交易到达序列器并接收到确认所需的持续时间——通常定义了Layer2的延迟。例如,Arbitrum声称其具有极低的延迟潜力,为0.25秒,尽管实际延迟可能因地理因素和用户与序列器的接近程度而有所变化,据推测序列器位于硅谷的一个数据中心。

zkSync以理论上的***高吞吐量而闻名,可以每秒处理多达434个交换交易。然而,延迟和吞吐量都是L2网络中可调整的参数。

目前,ZKUs的瓶颈是其证明者处理传入交易的速度,而ORUs则受到其交易数据压缩的效率和以太坊吸收这些数据的速率的限制。目前,L2自愿限制其吞吐量以与以太坊的容量保持一致。如果一个L2充分利用以太坊的区块空间——考虑到以太坊当前每个区块约为937.5kb的数据上限,加上来自三个数据块的额外375kb——理论上每个区块可以扩展到约1.3 MB,即每秒110kb。

以zkSync为例,平均每个交易62字节,充分利用以太坊区块空间理论上可以达到每秒1764笔交易。相比之下,像Arbitrum这样的ORU,平均每个交易255字节,在相同条件下的处理速率可以达到每秒429笔交易。

通过集成Celestia等数据可用性区块链,可以进一步增加吞吐量。然而,这种方法引发了关于损害用户安全性的担忧,因为与以太坊相比,其他区块链可能无法提供同样程度的安全保证。以这种方式扩展吞吐量是一个微妙的选择,需要在提高性能和以太坊鲁棒性提供的固有安全性之间取得平衡。

5)Layer2的信任假设

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数据来源:VanEck研究,l2beat,截***2024年3月19日。过去的表现不能保证未来的结果。

Layer2提供给用户的安全性和活跃性保证存在显著差异。安全性指的是区块链确保只有账户所有者能够访问其资产的特性,而活跃性则指确保资产可以被利用的保障措施。由于Layer2依赖于一个单一的序列器,该序列器既对区块进行排序,又将其“提议”给Layer1(以太坊)进行结算,因此序列器的故障是Layer2用户的主要关注点。这是因为每个Layer2目前只操作一个序列器,如果序列器发生故障,该Layer2将无法处理交易。尽管在故障发生时无法窃取资产,但用户在故障解决之前也无法访问这些资产。同时,如果恶意实体能够接管一个序列器,他们可能会伪造交易,将资产从Layer2中转移走。所有L2的当前弱点是它们每个都只操作一个序列器,并且该序列器通常由L2背后的基金会集中运营。

Layer2的构建者意识到序列器故障或接管可能带来的问题,并且一些L2实施了新颖的安全阀。这些安全措施因L2及其安全性而异。复杂化问题的是,一些这些安全措施可能会为其他攻击领域打开可能性。为了保护用户,一些设置的保护措施包括允许用户在特定条件下取出资产,通过使用Layer1主机为Layer2区块链提交交易,甚***提议Layer2区块。通常,这些条件发生在Layer2系统中出现明显故障的情况下。

一些Layer2正在开发框架,任何人都可以成为序列器,并允许多个序列器轮流排序。与此同时,运行序列器的人将提供经济担保(很可能是每个Layer2本地Token),以对作弊者进行惩罚。Espresso、Astria和Fairblock等公司是正在构建去中心化序列器软件的项目的示例。目前,在开创去中心化序列器方面,Layer2 Metis走在了***前面。Metis的社区***近通过了一项治理投票,为去中心化其序列器并允许多个序列器存在创造了框架。

下一个关于信任假设变化的要点是“数据可用性”,我们在上面已经讨论过。虽然 ZKUs 提供了状态更新正确性的证明,但可争议更新 ORUs 提供了证据,允许任何人证明状态更新的不正确性。然而,在这两种情况下,了解数据来自何处以生成ZKUs或ORUs的证明非常重要。理想情况下,这些数据应该在Layer1(以太坊)上方便“可用”,这样任何人都可以验证生成证明的底层数据。像Immutable X和Metis这样的区块链会在其他位置保存完整的交易数据。虽然ZKUs不需要发布完整的交易数据,但像Linea和Polygon zkEVM这样的链需要,而Starknet和zkSync只发布状态差异。此外,一些L2将数据发布到以太坊,而其他Layer2将数据发布到专用的数据可用性区块链,如Celestia。在其他链上发布数据可能会使Layer2比以太坊更不安全,因为它引入了新的信任假设。

对于ORUs而言,另一个有趣的动态是,就目前来看,几乎没有一种ORU支持欺诈证明。这意味着使用它们的任何人都可能受到序列器的审查(交易未能完成)。***的例外是Arbitrum,它允许欺诈证明。但即使在Arbitrum的情况下,只有列入白名单的实体才能提交欺诈证明。另一方面,ZKUs依赖于证明者(与序列器不同的实体)发布证明。如果ZKUs证明者发生故障,一些链允许用户提交自己的证明(只需进行零知识数学运算!)以便将交易包括在L2上。

无论如何,就信任假设而言,Layer-2存在许多问题。然而,它们目前每天拥有数十万活跃用户,因此似乎在没有重大问题出现之前,没有人会关注这些问题。为了简化我们对L2所采取的一系列保护措施的看法,我们将它们从***危险到***安全进行排名,并发现Arbitrum目前是(尽管仍然不足)金标准。

8、Layer2生态系统规模

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来源:Dune @21co,截***2024年3月19日。这并不是对所提及的任何名称的买入或卖出的建议。过去的表现不能保证未来的结果。

Layer2的***重要竞争因素是每个Layer2所创造的生态系统。区块链是一个服务和数字商品的市场,在区块链上能够做更多有用的事情,它将通过用户交易、对其本机Token的需求和网络效应积累更多的价值。不幸的是,衡量区块链活动的指标并不总能准确地转化为该区块链生态系统的价值。应用Goodhart定律认为,一旦一个指标在加密货币领域变得重要,该指标被操纵的可能性就会更高。当我们考虑到空投农民(请参阅我们一月份月报的第三段解释)时,这一规则变得更加牢不可破,这些农民通过产生无意义的活动来获取免费的Token价值空投。

一般来说,重要的是那些愿意为区块链带来价值、从事有意义活动并产生费用的用户。在这方面,Arbitrum、Optimism和Blast表明它们拥有对用户具有重要意义的生态系统,因为这些用户分别将163亿美元、78.5亿美元和24.3亿美元桥接到各自的网络中。在很大程度上,Layer2通过对其本机Token进行空投来吸引用户的兴趣和活动。例如,Optimism已经以空投活动的形式向用户赠送了近25%的当前流通供应量。Arbitrum已经向使用Arbitrum的个人赠送了超过18.4亿美元的Token。Blast进一步利用这一概念,以吸引桥接价值,因为Blast本身可能会进行Token空投,而且正在构建在Blast上的团队也可能进行空投。从概念上讲,Layer2通过免费赠送Token来竞争,这些Token的价值随着每个L2网络的增长而增长。

全面稀释价值(FDV)/收入和市值(MC)/收入。

VanEck研究:到2030年,以太坊Layer2市场价值达万亿美元

来源:Artemis XYZ,截***2024年3月21日。这并不是对所提及的任何名称的买入或卖出的建议。过去的表现不能保证未来的结果。

根据过去十二个月(TTM)收入与全面稀释估值(FDV)的倍数,每个Layer2的倍数都明显超过了以太坊。然而,如果我们将倍数改为基于流通Token供应而不是全面稀释价值,这种动态就会改变。这是一个奇怪的脱节,与Layer2Token的发布计划有关,大多数Layer2项目只发布了部分供应。实际上,我们看到Layer2更多地基于对长期价值增值的投机而进行交易,而不是基于当前的收入动态。我们将这种动态归因于与以太坊相比,Layer2上未来的收入可能会大幅增加。

我们预计Layer2的收入将超过以太坊,因为以太坊无法匹配Layer2的交易吞吐量或用户体验。我们还越来越看到一个趋势,即通用Rollups市场被少数几家主要参与者所整合。这归因于链上应用组合性和共享价值的网络效应以及Rollup框架(如OPStack或Arbitrum Orbit)的主导地位,以及OP/ARBToken从其他Layer2甚*** Layer3(将状态提交到Layer2的区块链)中积累价值。同时,大多数Rollup***终将转向零知识框架(ZKU),因为它具有许多优势。

从长远来看,我们仍然认为以太坊的区块空间将变得昂贵,其中一个结果可能是许多L2将证明整合到一个统一的证明层中,该层"递归地"组合其层内成员的所有证明。这在应用程序和特定行业的Roll-up中可能尤为真实。一个概念可能是Polygon的聚合。从概念上讲,类似"聚合层"的东西也可能极大地改善用户体验,因为更经济地发布证明和状态根,以便能够在几秒钟而不是几小时内在L2和以太坊之间进行桥接。

因此,我们看到Layer2之间存在着残酷竞争,网络效应是***的壕沟。因此,我们普遍对大多数L2Token的长期价值前景持悲观态度。排名前7的L2Token总共已经达到了400亿美元的FDV,而且有许多强大的项目计划在中期内推出。这意味着在接下来的12***18个月内,L2Token市场可能还有1000亿美元的FDV。即使只有有限数量的供应进入市场,也似乎超出了加密货币市场的承受范围,需要大幅度的折扣。此外,虽然有理由相信一些L2Token将变得有价值,但相对于其他加密货币领域,对价值增值的路径更难以预测。特别是因为L2Token甚***不是其自身生态系统中的基础货币。

除了几个通用Layer2中的一些Rollup的主导地位,我们预测未来将出现成千上万个特定用途的Rollup。这些L2将按行业、应用或功能进行分割。企业可能会明确建立Rollup作为自己的收入和/或成本中心,就像建立一个资产管理的Layer2链一样。其他类型的链可能专门面向托管整个社交媒体网络的Rollup,以及为该社交媒体网络构建产品和服务的应用程序。

9、到2030年以太坊Layer2的估值预测

我们通过将自由现金流终值倍数应用于对未来现金流的预期来确定我们对 Layer2 领域的2030年估值。我们通过以下方式估计为这些现金流提供收入的情况:

  • 交易收入(包括在区块链上的交易)
  • 估计可能利用公共区块链的终端市场的收入总地址模(TAM)
  • 计算实际使用公共区块链的TAM数量
  • 预测以太坊生态系统在公共区块链中的市场份额
  • 对利用以太坊生态系统进行结算和交易的终端市场收入应用费率
  • 将交易价值分配给以太坊和L2之间
  • MEV(区块链上交易的排序)
  • 估计包括货币、证券和数字资产在内的资产价值,这些资产将由以太坊生态系统保护
  • 通过将资产周转率估计应用于我们对以太坊生态系统托管资产价值的预测,来预测以太坊生态系统上的DEX交易量
  • 通过将DEX交易量乘以MEV费率,得出总MEV价值
  • 将价值分配给以太坊和其 Layer2 之间

VanEck研究:到2030年,以太坊Layer2市场价值达万亿美元

来源:VanEck研究,截***2024年3月21日。过去的表现不能保证未来的结果。

本博客中的信息、估值情景和价格目标并不意味着提供金融建议或任何行动的呼吁,也不构成买入或卖出的推荐,也不是对Layer2未来表现的预测。实际的Layer2未来表现是未知的,并且可能与此处描述的假设结果有很大差异。在所呈现的情景中可能存在未考虑的风险或其他因素,可能会影响表现。这些仅仅是基于我们的研究进行模拟的结果,仅供说明目的。请进行自己的研究并得出自己的结论。

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